三全食品(002216)成本压力减小 利于市场拓展

 　1．事件

　　今日发布2008年第三季度报告。

　　前三季度实现营业收入10.1亿元，同比增长12%；实现归属于母公司股东净利润5266万元，同比增长16%；稀释每股收益0.60元。

　　2．我们的分析与判断

　　原材料成本压力减小力促毛利率上升。随着猪肉等原材料成本连续下降，公司成本压力大大减小，前三个季度毛利率分别为37%、35%和38%，其中第二季度和第三季度同比分别提高了1和2个百分点。公司前三季度净利润增长幅度低于20%的原因是（1）子公司郑州全新食品有限公司应退增值税同比变化，和（2）取得国产设备投资抵免所得税额同比减少。我们认为，今年公司成本压力将低于预期，利润增速决定于销售增长幅度和期间费用率的控制，但净利率影响程度较小。

　　公司经营非常稳健，确保最大限度降低生产、市场扩张和财务等方面的经营风险，为未来消费环境提速时的高成长奠定坚实的基础。募投项目郑州基地10月份试车，实施逐步投入策略，在宏观经济减速情况下远离了开工率问题；初级农副产品原材料实行定向种植，其它原材料和产成品实施排查和质量追溯制度，外协生产中原材料、半成品和品控、车间管理都由公司做，建立了完善的食品安全保障制度；“二级控制、四级分销”渠道模式比竞争对手控制力更强，覆盖了全国90%以上地级市场，确保了未来19万吨新建产能顺畅释放，缩短市场磨合期，产能顺利转化成销量。

　　针对关键环节进行重点突破，为投资者带来新惊喜。虽然宏观经济减速对行业发展有所影响，但收入水平、城市化进程决定了未来发展空间。在这种大环境下，（1）上海市场下半年以来增速达30%以上，市场份额大幅提升，在部分KA已经与对手旗鼓相当；（2）农村市场增速高于城市市场50%左右。

　　行业格局决定盈利能力，业务市场未来发展空间大。国内速冻米面食品行业CR4在60%左右，作为行业标准制定者的公司市场占有率为24.02%，未来达到40%的市场占有率，就能够拥有行业话语权和对通路的充分议价权，直接提升盈利能力；国内和国外一些国家的业务市场比例分别为5%以下和60-70%，随着我国快餐、配餐公司的发展，未来业务市场前景广阔，目前永和豆浆和动车组快餐已经开始起步。

　　3．投资建议

　　我们测算2008、2009年EPS分别为0.93、1.18元，维持“推荐”评级。

　　定量化公司深度分析报告请参看2008年6月20日《三全食品（002216）：“二级控制、四级分销”力促高成长行业格局巨变强劲提升估值水平》。